广汽集团上半年取代蔚来成新"亏损王"：研发费用化率畸低业绩仍被"注水" 存货积压新高海外毛利率垫底_新视野

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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：昊

(资料图)

进入9月，A、H股十多家上市乘用车企中报悉数披露。比亚迪和上汽集团分别以3448亿和2987亿营收位列收入端前二，比亚迪和吉利汽车以123亿和91亿归母净利润位列利润端前二。

值得注意的是，14家有同比数据的上榜车企中，一半在上半年录得亏损，两极分化严重。其中，广汽集团半年巨亏44.67亿，取代蔚来，成为上市乘用车企新“亏损王”。

实际上，广汽集团正面临严峻局面，合资品牌“利润奶牛”枯竭，特别是广本，销量腰斩、营收锐减，自主品牌“烧钱换市场”，销量增长但并无利润。更重要的是，广汽研发支出费用化率严重低于上汽、长安、长城等同行，尽管巨亏但仍未完全反映真实业绩。

2025年2月，冯兴亚正式挂帅，在此后的一年半时间内，广汽合计巨亏超130亿。不过，“财务大洗澡”后似乎仍未能出清，公司存货和存货周转天数双双攀升至历史新高，资产减值压力依旧高悬。

此外，作为破解行业内卷最有效的渠道，广汽海外业务毛利率也显著低于可比公司，未来经营压力或有增无减，“番禺计划”几乎宣告失败。

合资品牌“利润奶牛”枯竭 巨亏背后业绩仍“注水”

广汽集团中报显示，公司上半年归母净利润-44.67亿元，亏损较上年同期扩大76%，扣非净利润达-52.09亿元。离谱的亏损额也让广汽集团取代蔚来，成为A、H股所有上市乘用车企中名副其实的“亏损王”。

合资板块曾是广汽集团最稳定的利润来源，如今却成为最大的失血点。

上半年，广汽本田销量仅为6.83万辆，同比暴跌55.82%，进入7月销量仅1.17万辆，同比再跌27%。同期，广汽本田营收93.51亿元，同比大降近60%。产能已从120万辆缩减至72万辆，削减幅度达40%。合资品牌对广汽集团的投资收益贡献，已从2023年的83.49亿元骤降至2025年的24.85亿元，缩水超过七成。

自主品牌被视为广汽的未来希望。上半年自主品牌销量达34.60万辆，同比增长35.69%，占比提升至44.75%。

但销量增长并未转化为利润，广汽集团整车制造毛利率为-6.27%，整体毛利率为-1.11%，均为负数。这意味着，每卖出一辆车，非但不能赚钱，反而还在“倒贴”。自主品牌仍处于“烧钱换市场”的哺育期，国内市场竞争加剧、销售投入持续加大，自主品牌利润同比大幅下滑。

更重要的是，广汽集团不仅研发支出偏低，费用化率更是只有20%左右，严重低于上汽、长安、长城等同行普遍60%-80%的水平。

研发支出过度资本化，本质上是将本该当期扣除的费用“藏”进了资产负债表，虚增当期利润、粉饰业绩。尽管广汽已连续出现大额亏损，但仍未能完全反映公司真实的经营业绩。

存货及周转天数创历史新高 海外毛利率同业最低

2025年2月，冯兴亚正式出任广汽集团董事长。在其上任后的2025年全年，广汽归母净利润由盈利转为亏损88亿元，今年上半年再亏45亿。然而，经过去年和今年上半年的两轮“财务洗澡”，广汽的业绩风险仍未出清。

截至2026年6月末，广汽集团存货高达239.20亿元，在销量仅增长2.35%的背景下，较上年末的164.46亿元大增45.45%，库存积压速度远超销量增速。同时，公司存货周转天数达到78天，与存货双双创下同期历史新高，渠道压力可见一斑。

事实上，自2022年至2025年，广汽集团资产减值损失合计已达90亿元，其中主要是存货减值和无形资产减值。今年上半年，广汽资产减值8.07亿，同比再增53%，未来资产减值压力依旧高悬。

值得注意的是，出海作为破解行业内卷最有效的渠道，也被广汽视为“第一增长曲线”，广汽集团上半年境外地区收入140.1亿元，收入占比30.14%，但毛利率仅为6.23%，显著低于可比公司。

6%的海外毛利率，意味着广汽的出海更多是“赔本赚吆喝”。在海外渠道建设、KD工厂布局、品牌推广仍需大量投入的背景下，海外业务难以成为广汽真正的利润引擎。

2024年11月，广汽集团启动为期三年的“番禺行动”，核心目标是在2027年实现自主品牌销量占集团总销量60%以上，挑战自主品牌200万辆销量。冯兴亚表示，2026年是“番禺行动”攻坚之年，将进入“内部装修”阶段。

然而，2026年半年过去，广汽集团全年销售目标完成率仅为38%，“番禺行动”攻坚之年的成绩单，恐怕只能用“不及格”来评价。

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