视点！合富中国2026中报解读：集采冲击渐近尾声收入降幅收窄，ACME商业化落地提速

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产品2025年年报披露2026年半年报披露A-AI诊疗辅助智能体在中国医科大学附属第一医院等完成验证，基层医院试点推广完成验证，2026年7月中标抚顺市中心医院风湿免疫专科智能体项目，争取20家首批课题医院入院C-决策分析一体化平台在全国近20家医院部署近20家医院部署，覆盖三甲、地市、县域三级体系M-迈塔威科教研数智化平台全国10余家医院落地，完成多例远程手术指导10余家医院落地；实现本地化生产；纳入中国电信标准化解决方案；已拥有及申请多项发明专利

课题层面，2025年报披露公司投入资源支持国家卫健委能力建设和继续教育中心发起的《智能技术在继续医学教育中的应用研究》；2026年半年报披露该课题于2026年7月正式启动，全国150余位专家、学科带头人参与，落地超30个细分研究方向，预计500家各级医院分批参与课题实践。

订单层面，2026年1月26日公司与南京明基医院、苏州明基医院签订《长期采购协议》，约定96个月内采购总金额不低于6.00亿元，为集约化业务基盘提供可见的订单支撑，公司披露"该合约履约情况正常"。

指标2025年全年2026年上半年研发费用380.80万元（+1.45%）157.16万元（-22.59%）研发投入占营业收入比例0.56%未单独披露研发人员数量7人，占4.35%-

2025年报将研发费用增长归因于"持续增加研发投入用于ACME自有产品的技术迭代和创新"；2026年半年报将研发费用下降归因于"优化研发人员结构"，同时表述"公司持续投入"ACME"自有产品迭代研发及市场拓展""当前相关产品基本迭代成熟，逐步推入市场"。研发投入的阶段性收缩与产品进入推广期的判断相匹配，但"持续增加研发投入"与费用实际下降之间仍存在表述张力。

渠道与客户壁垒方面：迈塔威纳入中国电信面向全国医院的标准化解决方案，被管理层视为"从单点推广进入运营商级渠道分发，规模化推广路径逐步打开"；公司已同百余家三级医院主要体外诊断试剂项目建立战略合作，与十余家大型医疗机构保持超过八年的合作关系，并新增明基医院96个月长期采购协议。

科目2026年上半年2025年上半年变动营业收入3.39亿元3.68亿元-7.87%营业成本28,013.21万元30,888.37万元-9.31%销售费用2,312.86万元2,942.49万元-21.40%管理费用3,107.68万元2,965.16万元+4.81%财务费用97.97万元20.12万元+387.00%研发费用157.16万元203.03万元-22.59%信用减值损失969.02万元663.83万元+45.97%经营活动现金流量净额1,423.33万元8,673.21万元-83.59%

收入端，公司年度营收由2023年10.93亿元、2024年9.39亿元降至2025年6.78亿元（-27.83%），2026年上半年为3.39亿元（-7.87%），降幅连续收窄。管理层将收入下滑归因于"医院客户产品采购价格调低、同等采购量下订单采购规模有所波动"，同时指出"通过提升对医院客户高附加值服务，在集采业务外拓展第二赛道业务的增长，与上年同期相比已大幅收窄下降趋势"。

利润端，2025年全年归母净利润-3,364.30万元（2024年为+2,756.63万元）；2026年上半年归母净利润-749.92万元，亏损绝对额较上年同期的-733.82万元略有扩大，但管理层披露第二季度单季扭亏为盈，并称"本期业绩下滑幅度较去年同期已显著改善"（此处指向营业收入维度）。营业成本降幅（-9.31%）大于营业收入降幅（-7.87%），费用管控对利润形成支撑；管理费用上升系咨询服务费用增加，财务费用上升系减少大额银行存单购买导致利息收入减少。

现金流与营运：2026年上半年经营活动现金流量净额1,423.33万元，同比下降83.59%，管理层解释为主要客户均为公立医院，受医保结算时间性影响回款出现波动，同时补充"公司客户主要为公立医院，产生坏账的风险较低，处于可控状态"。期内计提信用减值损失969.02万元（+45.97%）。资金运用方面，公司减少大额存单及结构性存款购买，投资活动现金流量净额转正至3,265.46万元；短期借款由上年度末5,707.05万元降至2,779.80万元（-51.29%），应付票据增至16,066.02万元（+47.43%），延续以银行承兑汇票结算供应商款项的付款策略。2026年上半年末境外资产23,492.13万元，占总资产16.49%（2025年末为15.93%）。

风险项2025年年报表述2026年半年报表述政策与竞争集采规则虽优化，但具体执行中的价格压力依然存在，可能驱使更多竞争对手涌入创新服务赛道全国主要省份已完成集采落地，政策冲击最集中的阶段已基本过去；集采降价主要影响收入规模，对公司利润率影响有限创新/新业务创新投入与产出节奏的风险：研发周期长、投入大、审批与商业化路径存在不确定性新业务推广与转型的风险：医院引进新项目需经预算审批、周期较长，ACME创新业务入院推广存在不确定性数据安全数据安全与合规风险数据安全与合规风险（表述基本一致）治理结构无实际控制人风险无实际控制人风险（表述基本一致）

对比可见，管理层对集采政策的判断由2025年的"极限挑战"转向2026年上半年的"冲击最集中的阶段已基本过去"，并首次明确"公司与上游厂商多采用依集采价按比例让利的采购模式，集采降价主要影响收入规模，对公司利润率影响有限"，对存量业务风险的定性趋于缓和；与此同时，风险关注点由研发端的"投入与产出节奏"转移至市场端的"入院推广不确定性"与"新业务面临激烈竞争"，与公司从产品开发向商业化推广的阶段切换相吻合。

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