乙二醇：累库预期落地，乙二醇回落 精彩看点

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行情导读：9月22日，地缘存在降温预期，原油大幅下跌，与此同时乙二醇在供给负荷上升至高位、下游负反馈的共同作用下，港口于本周终于迎来小幅累库，且四季度的预期较弱。9月22日乙二醇期货主力合约EG2610大幅下跌，一度跌至5751元/吨，收盘跌幅近3%。

驱动分析：地缘存在缓和预期，基本面转弱预期有所兑现，港口开始累库

近期，中东美伊释放出谈判信号，受此影响原油持续回落，能化板块情绪有所减弱。但在板块整体表现具有一定韧性的情况下，乙二醇跌幅靠前，主因是供需剪刀差下四季度较强的累库预期，本身基本面具有较强的矛盾。

供给方面，短期乙烯制装置负荷上升至高位后维持高位负荷，煤制检修装置开始重启潮，负荷逐渐回升，截至9月18日，乙二醇综合负荷上升至76.8%，其中乙烯制负荷为77%，煤制负荷为76.5%。后续仍有大量装置计划重启提负，包括天业、正达凯、天盈、榆能化学等，虽然建元、富德、河南煤业等装置有检修计划，但整体而言重启规模大于检修规模，预期到10月综合负荷有望上升至80%左右。需求方面，市场预期的“金九银十”远远不及预期，目前聚酯负荷已经下降至74.2%，低于春节期间的负荷水平，前期难以提负有部分原料的原因，但目前一方面是加工费压力过大，另外一方面需求同样极弱，供给低负荷下库存没有继续去化，若霍尔木兹的封锁没有改善，目前预期四季度聚酯负荷维持在低位水平，负反馈一直延续。虽然目前进口仍然偏低，并且四季度在霍尔木兹海峡没有放开的情况下，低进口量将一直延续，但在这种供给提负而需求负反馈的供需剪刀差下，四季度仍然预期大幅累库。

从节奏上看，本周在港口累库后估值大幅走缩，尤其是累库确定性较高的远月，而近月在库存绝对低位以及基差较高的情况下，仍然具有一定的韧性。估值利润上，目前整体现货利润位于五年期最高位，截至9月21日，石脑油制利润557元/吨，煤制利润2437元/吨，相对远期较弱的格局，目前估值偏高。

展望后市：

供应端来看，短期煤化工开始复产，油化工负荷上升至高位，国内负荷预期恢复至五年期最高位水平。进口方面，中东仅个别装置保持运行中，地缘反复，进口回归预期不确定。需求聚酯负反馈进一步加深，需求受损严重。总体来看，供需格局逐渐转弱，预期港口库存因进口偏少维持低位，但社会库存去库幅度预期将逐渐转累。远期来看，下游负反馈加深、供应回归和进口持续不断的预期扰动下，远期格局偏弱，并且远月存在投产压力，预计四季度持续累库，目前估值偏高，有估值走弱的压力。策略上，单边谨慎空配EG远月01合约；套利方面TA01-EG01价差做扩继续持有，关注1-5月差反套机会；期权方面近月put继续持有。

风险提示：中东地缘再度升温，供给提负不及预期，聚酯负荷超预期上升

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