专题 | 玉米：天地之中 飞流而下

在持续振荡3个月后，玉米07合约于上周大幅下跌3.07%并跌破下方支撑，完成了本年度最大周度跌幅。从前期国内小麦价格持续下跌，到2月底国内玉米基层售粮进度提速，叠加近期国外宏观及谷物市场“热闹非凡”，国内大量采购美玉米，国内玉米价格重心持续下移，并有逐渐加速态势。

国外市场波谲云诡

自3月硅谷银行暴雷以来，欧美银行业危机持续蔓延，随后美国签名银行倒闭、瑞银收购瑞士信贷以及最近德意志银行股价暴跌，意味着欧美银行业危机远未解除。不过在欧美央行看来，银行业危机或许只是“小打小闹”，尚未形成系统性风险，受此影响短期其仍以抗击通货膨胀为主，欧洲央行和美联储均继续加息50BP和25BP，但在中长期美联储或许将提前结束加息操作。不过全球性的恐慌情绪在谷物市场引发较大震动，叠加黑海粮食协议的续签，美玉米及美麦价格均出现大幅下跌，从而为我国采购美玉米提供良好时机。

(资料图片)

国内基本面供强需弱

(1)玉米进口

CBOT玉米价格下跌使美玉米进口成本下降，同时由于阿根廷玉米大幅减产、巴西玉米出口偏慢，乌克兰玉米因黑海协议仅延期60日，后期仍面临不确定性，国内对美玉米出现集中采购。USDA数据显示自13日至24日的两周，我国对美玉米已累计购买275.2万吨，均于本年度交付。

(2)粮源流通

随着3月潮粮售粮窗口缩窄，国内玉米产区售粮进度提速，钢联数据显示截至3月23日，13省售粮进度为83%，其中东北为84%、华北为76%，均快于去年2%，持粮主体进一步转移至贸易商和港口。基层粮源减少也使流通玉米出现下降，北港集港量由前期日均3万吨以上降至2万吨左右，下海量同步缩减，但库存继续提升，库存的积累使港口价格出现回落，截至24日锦州港平仓价已跌落至2790元/吨。北港下海量的缩减使得南港内贸到货量大幅减少，同时南港外贸到货量也呈现季节性缩减态势，目前南方销区提货多以消耗前期港口库存为主，南港库存整体减少但仍处近5年高位，本就偏高的库存使玉米价格继续回落，蛇口港现货价已跌落至2890元/吨。

(3)下游需求

玉米下游消费主要在于饲用和工业用，农业农村部显示2021/22年度国内玉米消费中，饲用消费占比65%，工业消费占比28%。当前两个方面均处于消费淡季，玉米下游需求整体偏弱，难以对价格形成支撑。

首先来看饲用消费。结合往年情况，总量方面，3月份全国生猪存栏量整体处于年内偏低水平；增量方面，10个月前即2022年5月能繁母猪存栏量4192万头处于产能低点位置，同时当前生猪养殖利润持续走低，下游补栏情绪低迷。总体来看，当前阶段下游养殖对玉米需求整体偏低。

再来看工业消费。当前深加工市场消费仍难有起色，玉米淀粉下游走货缓慢，开机率虽有季节性提升但仍处近5年低位，企业库存延续前期高位对玉米淀粉价格形成压制。淀粉市场的低迷主要受下游需求偏弱的影响，其中淀粉糖利润持续走低，制约淀粉糖开机率整体偏低，减少下游对玉米淀粉需求量。玉米酒精与DDGS方面，饲用需求偏低使DDGS走货困难，DDGS库存处于历史性高位，且玉米酒精利润过低，拖累玉米酒精企业开工率处于偏低水平，对玉米加工需求也较低。总体来看，当前深加工企业加工利润季节性偏低，玉米下游需求整体偏弱。

麦米价差

尽管部分产区在小麦生长或收获阶段遭遇恶劣天气，2022年我国小麦产量仍增长0.6%至2754.5亿斤，且政策性小麦持续投放，叠加2023年2月进口小麦到港同比增加124.1%至152万吨，当前我国小麦市场供应整体充足。但受终端消费低迷影响，面粉企业加工利润持续处于近5年低位，企业采购意愿偏低，小麦下游加工需求难以提升。小麦市场形势同样供强需弱，小麦价格持续走低，3月初郑州麦米价差降至200元/吨接近饲用替代区间，截至3月24日，郑州小麦收购价为3040元/吨，而同期郑州玉米现货价为2910元/吨，麦米价差继续下降至130元/吨。随着麦米价差的走低，具有更高性价比的小麦对饲用玉米形成替代，部分养殖企业早已开始建立小麦库存，从而减少饲用玉米需求，对玉米价格形成压制作用。

总结

在2020年玉米临储库存拍卖清空后，国内玉米价格的锚点便转向替代品和进口玉米，一般认为小麦价格为玉米价格的上限，进口玉米价格或饲用稻谷拍卖价格为玉米价格下限。玉米行情驱动也分为两个方面，一是在上下限区间内由自身基本面变化驱动价格变化；二是上下限区间价格出现波动从而对玉米价格形成压制或抬升作用。很明显，当前玉米行情以上下限区间同时下行形成驱动为主，玉米价格受到价格上限压制和价格下限拖累双重作用，从而出现大幅快速的下跌。展望后期，玉米继续大幅下行或受到限制，一方面随着国内大量进口，美玉米需求良好使CBOT玉米企稳回升，继续进口美玉米成本将上升，进口利润缩减甚至再次回到倒挂状态；另一方面，尽管目前基本面玉米需求持续偏弱，但随着基层粮源持续减少，基层对剩余潮粮的挺价情绪渐浓，或许能对玉米价格形成一定支撑。

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